一.金融期货的产生

　　金融期货主要分汇率、利率和指数期货三大类，股指期货是金融期货的一种。

　　金融期货是在七十年代世界金融体制发生重大变革，世界金融市场日益动荡不安的背景下诞生的。布雷顿森林体系崩溃后，国际货币制度实行浮动汇率制，使国际融资工具受损的风险增大。经济环境的变动，不可避免地导致股市大起大落，给股票持有者带来巨大的风险。在利率、汇率、股市急剧波动的情况下，为了适应投资者对于规避价格风险、稳定金融工具价值的需要，以保值和转移风险为目的的金融期货便应运而生。

　　1975年，芝加哥期货交易所推出了张抵押证券期货合约，此后，多仑多、伦敦等地也开展了金融期货交易。份股指数期货合约的交易于1982年在堪萨斯交易所展开。

　　金融期货一经引入就得到迅速发展，在许多方面超过了商品期货。从市场份额看，1976年全球金融期货在合约总交易量中所占的比重尚不足1%，四年后，就占到33%，1987年增至77%，目前超过90℅。

　　股票指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易。股价指数期货最重要的功能, 就是投资者可以利用它对股票现货投资进行套期保值,规避系统风险。

　　代表性的股票指数有美国的道·琼斯股票指数和标准·普尔500种股票指数、英国的金融时报工业普通股票指数、香港的恒生指数、日经指数等。

　　二.股指期货初步慨念

　　1.股票指数期货

　　期货，就是一种合约,一种将来到期时必须履行的合约,而不是具体货物。合约的内容是统一的、标准化的，惟有合约的价格，会因各种市场因素的变化而发生波动。期货交易就是投资者预判这个"合约"的价格后，买卖"合约"的行为。

　　这个合约所对应的"货物"就称为标的物，通俗地讲，期货要炒的那个"货物"就是标的物。在行情显示中它是以合约符号来表示的，同时，每个合约符号附注有交割时间，表示这个合约在什么时间之前可以按期货的方式来交易。例如，某个恒生股指期货合约的代号HIS0609，它就表示一直可以交易到2006年9月的恒生指数期货合约。

　　股指期货，它的标的物或称对应的"货物"就是股票现货市场的大盘指数，但是，股指期货的行情是预期这个"货物"将来的数值，是表示将来股票市场的大盘指数，所以，股指期货上的指数(一般就简称：股指期货)，不同于股票现货市场上的大盘指数。

　　例如,恒生股指期货的标的物就是香港股票指数--恒生指数，股票市场上的恒生指数是它对应的现货，恒生指数期货是通过市场中各种目的人士交易后形成的行情数值，它是期货市场预判现货恒生指数将来可能的数值。

　　股指期货的价格，是以指数点位来表示的，每一个点位代表一定的货币金额，例如恒指期货中每一点代表50港元。所以，股指期货上的指数是货币化的，也就是说，期货上的股票指数代表一定的货币价值。

　　例如，恒生指数期货报价可以是1500点，这个1500点代表的货币值是：

　　1500点×５0(港元／点)＝75000港元

　　根据股指期货合约的规定，股指期货这个指数对应的成份股与现货指数成份股是一致的，所以上例中的恒指期货价值就相当于75000港元的成份股股票价值。那么，我们交易一手恒指期货合约就相当于交易价值75000港元的成份股股票。

　　股指期货交易，就是投资者判断某个股指期货合约将来的价格要涨或跌，从而事先买进或卖出(即开仓)这个合约，等到将来产生差价后，再卖出或买进同种合约，以抵消掉(即平仓)先前的开仓合约，使自己得到差价。

　　2.股指期货交易的基本特征是"以小搏大"

　　股指期货的基本特征就是可以用较少的资金进行大宗交易。

　　投资者做股票时，需要用全额资金买进相应股票，而做股指期货只需占用百分之几的资金，就可交易相应百分之百的股指期货。例如，投资者的10万资金可以做价值100万左右的成份股的交易，这个价值100万的成份股将来所产生的差价，全部由投资者的10万资金承担。当然，交易者并没得到那个价值100万的成份股股票，只是合约化的虚拟，只是通过占用10万的保证金后，拥有了那些成份股的差价收益。

　　这相当于把投资者的交易资金放大了十倍以上，这就是所谓的"杠杆交易"，也称"保证金交易"。这种机制使期货具有了"以小搏大"的特点。

　　当投资者希望用较少的资金做更多的股票时，做股指期货就能满足这点。因为股指期货的"杠杆交易"放大了投资者可交易数额，一定量的资金做股指期货，相当于做了比现货更多金额的股票。

　　3.做股指期货可理解为"买空卖空"

　　我们已注意到，股指期货交易买卖的是"合约符号"，并不是在买卖实际的股票或者指数，所以，交易者在买进或者卖出(开仓)股指期货时，就不用考虑是否需要或者拥有期货相应的股票，而只考虑怎样买卖才能赚取差价，其买与卖的过程和结果体现在自己的账户中。

　　正由于可以"买空卖空"，就使股指期货交易可以双向进行。即根据自己对股指将来涨跌的判断，你可先买进开仓，也可先卖出开仓，两个方向都可交易。等差价出现后，再进行反向的卖出平仓或买进平仓，以抵消掉自己开仓的头寸。这样，自己的账户上就只留下开仓和平仓之间的差价值，同时，开仓所占用的保证金自动退回。

　　三.股指期货合约内容

　　股指期货交易是以现货股票指数为基础的交易，一种股指期货合约的标的确定后，其对应的成份股当然就确定了，但为了便于这个合约的标准化交易，合约的内容还需做出具体规定。其主要内容简介如下。

　　1.合约乘数

　　在股指期货中，其指数值是货币化的，也就是说，期货的股票指数每一个点代表一定的货币金额，这个固定金额就是"合约乘数"。每种股指期货的合约乘数规定值都不同。 例如，恒指期货规定的合约乘数是每点50港元。

　　股指期货是用指数的点数来报出它的价格。例如，恒指期货15000点就是它某一时刻的价格。

　　2.合约价值和保证金

　　合约乘数乘以股指期货点数，就得到合约价值。

　　如果再乘以保证金比例，就得到交易一手股指期货合约应占用的保证金数额。

　　例如，在香港上市的恒生指数期货合约规定，合约乘数为50港币，与期货恒生指数期货价格的乘积就得到一个合约的总价值。若期货市场报出恒生指数为15000点，则表示一张合约的价值是750000港币。而若恒生指数上涨了100点，则表示一张合约的价值增加了5000港币。

　　同理，若期货公司规定保证金比例是10℅，那么，投资者交易一手恒指期货的保证金就是75000港元。

　　3.最小变动价位

　　股票指数期货的最小变动价位，就是由交易所规定的行情变化的最小值，也以一定的指数点来表示。如香港恒生指数期货的最小变动价位是1个指数点，由于每个指数点的价值为50港币。因此，就一个合约(或称一手)而言，其最小变动值为50港币。

　　4.每日价格波动限制

　　绝大多数交易所对其上市的股票指数期货合约规定了每日价格波动限制，类似于我们通常说的涨、跌停板制。各个交易所的规定各不相同，这种不同既在限制的幅度上，也表现在限制的方式上。

　　在限制的方式上，有涨、跌停板制和熔断机制，有的交易所只用一种，有的交易所两种限价方式同时存在。

　　熔断机制，是指当天之内的限价措施，是交易所为控制市场风险所采取的一种限价手段。当波动幅度达到交易所所规定的熔断点时(即预定的幅度时)，交易所会暂停交易一段时间，以冷却市场热度。对于这个"暂停"，有的交易所是采用"熔而不断"的方法，即"暂停"期间仍可以交易，只是限制在熔断点的价格内；有的交易所是采用"熔而断"的方法，即"暂停"期间不可以交易，行情完全停止在熔断点上。这样"冷却"一定时间后(通常十分钟)，然后再开始正常交易，并重新设定下一个熔断点(即更大一些的幅度)。一般只设两个熔断点，有的市场与涨跌停板同时使用。

　　熔断机制事先确定，当天之内有效。

　　5.结算方式

　　股指期货是以现金方式结算，并且是按期货的规律实行每日无负债结算制度，即，投资者账户中每天的履约保证金不能出现负数。

　　每个交易所的结算价的定价法略有不同，但一般来说都是如下：

　　对于每天的结算价，是以当天最后一小时交易的成交量加权平均价，作为交易收盘后的结算价格。

　　对于到期日的结算价，也就是交割结算价，是以当天股票现货市场的指数，每5分钟取样后的算术平均价格，按最小变动价位取整后，作为结算价。特殊情况下交易所有权调整计算方法。

　　6.交割方式

　　股指期货是采用现金交割方式。

　　如果投资者的持仓合约在到期那一天收盘尚未平仓，则采用现金净额交割。也就是按当天股票现货市场指数的结算价进行自动平仓,然后对客户的账户找补平仓的净差额。

　　后面有对这一点的实例讲解。

　　7.合约月份

　　是指股指期货到期的月份，同一类股指期货是以不同的到期月份，来区分不同合约的。

　　一般地，一种股指期货合约其"合约月份"分别有当月、下月及随后两个季月，即最多四个合约。

　　每一个股指期货合约都有到期时间，期货到期就是现货。另外，股指期货的最后交易日和最后结算日是同一天，都是指合约到期的最后一个工作日。

　　四.股指期货交易和交割举例

　　以某一股票市场的股票指数为例，假定当前有一个"12月底到期的指数期货合约"，其报出的期货价格是1100点。如果市场上大多数投资者看涨。假如你认为将来这一指数的"价格"会超过1100点，你就可以买入这一股指期货。过后，股指期货继续上涨到一定价格，假设是1150点，这时，你有两个选择，要么继续持有你的期货合约以等待它将来可能涨得更高；要么以当前新的"价格"，也就是1150点卖出这一期货从而完成平仓，你就获得了50点的差价收益。当然，在这一指数期货到期前，其"价格"也有可能下跌，你同样可以继续持有或者平仓割肉。

　　反过来，假设你认为将来股票现货大盘指数要跌，那么股指期货同样会下跌。同样以上面的股指期货为例，假设你认为将来股指期货会跌破1100点，这时你可以在股指期货上以1100点先卖出开仓，过后，当股指期货价格果真下跌，例如跌到了1050点，你就可以选择平仓，即，在1050点位买入相应的"股指期货合约"作为平仓，用来抵消掉先前的开仓合约，这样你就赚得差价50点。

　　这种买卖就是股指期货交易。

　　但是，当股指期货合约到期时，这时谁都不能继续持有了，因为这时的期货已经变成"现货"，你就必须履行交割。

　　股指期货的交割：就是根据你持有的期货合约的"价格"与当前现货市场的实际"价格"之间的价差，进行多退少补，相当于是把你的持仓合约以交割那天的"现货价格"平仓。这个"现货价格"就是交割结算价。

　　上例中，假如12月底到期时，你持有的卖出合约如果还没有平仓，就需要对这个合约交割。假设合约原先的开仓点位是1100点，到交割时，股票现货市场指数的结算价点位是1130点，你就应该付出30个点的差价补偿，也就是说你赔了30个点。相反，假如到时指数的结算价点位是1050点的话，低于你的卖价50个点，你就可以得到50个点的补贴，当然是换算成金额后计在你的账户中，这个找补过程是由结算会员通过电脑自动完成。

　　所谓赚或亏的"点数"是没有意义的，必须把赢亏点数折算成有意义的货币单位。具体折算成多少，是由股指期货的合约乘数固定了的。假如规定股指期货的合约乘数是100元，也即每个点值100元，那么赢利50点就是赢利5000元。

　　五.股指期货的特点

　　股指期货与股票的比较

　　股指期货与股票同是资本市场的一部分，所以，它们的很多方面都是相同的，特别是在分析行情的技术手段上几乎完全一致。所以，证券投资者应该具有做股指期货的良好基础。例如股票分析中常用的KDJ指标，RSI指标等，都是期货分析中常用的，只是要根据每个人的习惯来选择适合自己的方法。

　　　股票品种众多

　　由于以上的股指期货与股票的不同点，使期货行情的某些技术表现与股票不一样，分析方法也有不同的地方。

　　股指期货行情指标的几个特殊点

　　股指期货行情的技术分析研判方式与股票大致相同，但有几个技术参数完全不同于股票。股票投资者分析股指期货行情时，大家应根据自己不同的技术分析习惯，适当修正对这几个技术参数原有的看法。

　　1.成交量

　　股指期货的成交量，是当天之内买和卖成交量的总合，以双向计算，也就是说，我们看到的成交数量里一半是买一半是卖。但其中买、卖都可能有开仓或平仓，这是与股票不同的地方，所以，期货的成交量数值，就包含了买、卖、开仓、平仓不同组合的信息，它比股票的成交量所反映的信息要多很多。

　　2.持仓量

　　股指期货的持仓量是指买和卖双方都还没有平仓的头寸的总合，是双向计算的。也就是说，我们看到的持仓量数据中，有一半是买持仓，一般是卖持仓。持仓量的变化也是对行情影响较大的指标。

　　持仓量的大小，代表了市场中投资者参与同一个期货合约交易的兴趣，也可说是行情未来涨或跌的信心指示。同时，它还蕴涵着同一时刻行情变化的动向。要注意的是，持仓量的变化方向与同一时刻行情涨跌的变化方向对应起来分析才有意义。

　　由于持仓量中一半是买开仓一半是卖开仓，所以有的时候持仓量越大，也代表参与者对未来行情的分歧越大。

　　3.K线图

　　由于股指期货行情价格波动一般比股票频繁，所以，用图表研判行情时，特别是在做T+0时，建议多参考分时图，以寻找更合适的出入市点。例如，可利用5分钟k线图。当然，这里还要根据个人交易习惯来定。

　　由于股指期货行情多面性的特点，这里不可能对以上三点进一步做出统一的结论，需要大家根据自己的情况，在实践中找出自己不同的看法才是有效实用的。作为股票投资者参与股指期货的话，应该对这些问题有自己精辟的理解，才能取得好的战绩。

　　4.从操作习惯来说，投资股票的满仓交易习惯在股指期货上是非常危险的，在股指期货交易中，一般只使用百分之二十以内的保证金就合适了。

　　5.由于买开仓和卖开仓交易都有机会赢利，且行情波动频繁，那么做股指期货交易就不用过多考虑"踏空"的问题。同时，应充分利用双向交易带来的改错机会，充分重视止损、止赢的必要性。有关这方面的建议，请参考第三章。

　　六.交易者面对的基本风险源

　　风险和利润总是同时存在的，在股指期货交易中，这一点体现得特别充分。由于这种投机交易本身的特点，站在投资者的角度，将主要面临以下三方面的风险。

　　股指期货交易最根本的风险，来源于"杠杆效应"

　　"杠杆效应"是期货交易的原始机制，即保证金制度。"杠杆效应"使投资者可交易金额被放大的同时，也使投资者承担的风险加大了很多倍。

　　假设一个交易者一笔5万元的资金用于股票或者现货交易，交易者的风险只是价值5万元的股票或者货物所带来的。如果5万元的资金全部用于股指期货交易，交易者承担的风险就是价值50万左右的股票或货物所带来的，这就使风险放大了十倍左右，当然相应得利润也放大了十倍。应该说，这既是股指期货交易的根本风险来源，也是股指期货交易的魅力所在。

　　我们常常会听到"期货会使你一夜暴富"，或者"期货能使你一夜破产"。这些说法的理论依据就来源于这个的原因。

　　2.股指期货交易的风险来源于涨跌方向的不确定性

　　资本市场的行情变化本质，就是不确定性，也就是任何方法都不能肯定涨跌。在这一点上，股指期货与股票是相似的。

　　虽然行情的涨跌动力来源于这种"货物"的供求关系，但是由于影响因素太多、太复杂，任何人不可能完全掌握现在和将来的全部信息，这就使期货价格变化方向难以的肯定，使交易者的每笔买卖都有正确或者错误的可能。与股票相比，由于股指期货双向交易的特点，这个风险源就比在股票上还大。

　　当然，投机交易往往是仁者见仁，智者见智。价格方向不确定性的风险，虽然永远存在，但也不是没有办法去规避。我们所见的期货赢家，都是规避这种风险的高手。

　　股指期货市场中，交易者的"劳动"就是在不确定中寻找相对确定性，在无规律中寻找规律。这当然需要对股指期货交易有更深的了解。

　　3. 期货交易的风险还来源于"自己"

　　股指期货交易使自己涉及的利益巨大，所以，交易者自己人性的方方面面将更淋沥尽致地体现出来。

　　人都有弱点，但读者必须清醒地意识到，在股指期货交易中，自己的弱点将被放大几十倍！这是与股票交易完全不同的，这将是损害自己"账户"资金的一大危害，是交易者必须面对的又一大风险源。

　　贪婪、恐惧、急躁等普通的人性问题必须引起大家的注意，可以说，从事股指期货交易也是对自身修养的锻炼。

　　但这里必须指出一点，对自己人性的弱点，应该是希望引起大家"注意"，而不是强行去"克服"弱点，否则，将事与愿违。"引起大家注意"的含义是：要明白自己的短处，扬长避短，清醒地认识到自己的风险偏好适应哪种阶段的行情。

　　最后，希望广大读者对股指期货交易风险有一个清醒的认识，可以说，股指期货交易就是回避与利用风险的辩证关系，把握好这个度，才能体会到攀登股指期货这座"金山"的乐趣。股指期货可以"使无数英雄竞折腰"，同时，股指期货也能给大家一个平等的机会，只要抓住机会你就能"数风流人物，还看今朝"。

　　七.股指期货为投资者提供的方便

　　对于投资者，股指期货具有几方面的基本功能。

　　提供方便的卖空机制

　　如果是现货股票，要卖空交易就必须先从他人手中借到一定数量的股票。这很难。进行指数期货交易就能解决这个问题。也就是说，如果你看空将来股票大盘，你手里的股票就面临亏损风险。这时，你可以先卖出股指期货合约，即先卖出开仓，这个合约价格的行情趋势，本身就代表了指数成份股的涨跌趋势。如果将来股票大盘总体跌了，股指期货合约价格也将趋跌，这样你就有机会以较低的价格把期货合约买回来，抵消掉先前卖出的期货合约，即平仓。这样你就赚得了大盘下跌的差价，同时不用把现货股票卖掉。

　　交易成本低廉

　　相对于股票现货交易，股指期货交易的费用是相当低的。股指期货交易的费用是交易手续费，其金额大约是万分之几。股指期货交易成本大约是股票交易成本的1/10。

　　资金利用率高

　　上面已提到股指期货是"杠杆交易"，它放大了投资者可交易金额，一般十倍以上。这种较高的杠杆比率使投资者的资金效率大大提高，一定量的资金做股指期货，相当于做了比现货更多金额的股票。

　　市场的流动性较高

　　有研究表明，股指期货市场的流动性明显高于现货股票市场。如在1991年，FTSE-100指数期货交易量就高达850亿英镑是现货股票的15倍左右。日经指数开市以来是现货股票交易量的十倍。

　　同时由于股指期货双向交易的功能，使投资者可以有更多的交易机会。

　　5.股指期货具有价格发现功能

　　价格发现，是指利用期货市场公开竞价交易的特点，通过人数众多的、各种各样的投资者的参与，形成一个对将来市场预期的、反映市场供求关系的市场价格。

　　股指期货市场的价格也是对股票市场未来走势作出的预期反应，即发现未来股票指数的价格点位。它与现货市场上的股票指数一起，共同对国家的宏观经济和具体上市公司的经营状况作出预期。从这个意义上讲，股指期货对经济资源的配置和流向发挥着信号灯的作用，有助于提高资源的配置效率。

　　对于做股票现货的投资者，也可用股指期货的行情趋势，来评估自己现货交易的决策，优化自己的交易效益。

　　6.股指期货具有套期保值功能

　　套期保值，是指投资者买进或者卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约，从而补偿因现货市场价格波动带来的实际损失。这样，期货与现货两个市场的交易赢亏就"套"在一起了。

　　股指期货的这种套期保值功能，丰富了股票市场参与者的投资工具，促进股票现货市场交易的活跃，并减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，对平均股价水平的剧烈波动起到了缓冲的作用。

　　当然，投资者还可用股票和股指期货间的不同变化进行套利，这是投资者参与股指期货的主要目的之一。

　　八.股指期货对股票市场的影响

　　股指期货和现货市场之间的关系是互为基础、相辅相成的，股指期货是股票的衍生物，股指期货是以股票指数为原生物。股指期货市场根据宏观经济资料进行买卖，现货市场价格及成交量以及投资者的市场需求等，都是影响期货价格的重要因素；而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。

　　1.对现货市场交易量的影响

　　芝加哥商业交易所在1982年推出S&P500股价指数后，短短三年时间里，股指期货和现货的交易量大幅提高。香港在1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了60%，之后，股票交易量不断增加。2000年上半年，香港股票交易金额已达到17566亿港元，比恒指期货推出前同期香港股票交易金额已增加近50倍，带来了香港股票市场的空前繁荣。

　　Kuserk和Cocke(1994)等人对美国股市进行的实证研究表明，开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和流动性都有较大的提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。

　　李存修等学者(1998)以香港恒生指数期货为例，研究了股指期货对现货市场成交量的影响。他们认为，股指期货对市场有三点影响：一是期货杠杆程度高，吸引以投机为目的的交易；二是指数期货提供了避险工具，提高了投资意愿而增加了现货市场的成交量；三是指数期货有价格揭示的功用，吸引了套利交易。香港恒指期货上市后，成份股的周转率增加八成以上，可见市场流动性显著增加，期货与现货之成交量呈净互补关系。

　　2.交易思维方式的影响

　　股指期货以多元化的交易方式，使得交易者的结构产生变化。市场上除了投机者、避险者外，套利及程序交易会更加盛行。机构投资者拥有相对丰富的人力、设备及信息来源，更能发挥所长，故在股指期货市场建立后，机构投资者投资比重将会提升。如我国台湾自2000年7月份以后，各基金逐渐增加期货市场避险比率。在券商自营方面，也不乏从事期货避险作业者。据《商业周刊》693期披露，群益证券自营部率先采用期货避险，在2000年大跌行情中为公司赚进15亿元新台币，使该公司2000年每股盈余升至第二名。2001年年初，又因率先在台指期货做多，群益自营部获利为台湾业界名。

　　对于机构投资者而言，投资选股策略侧重于基本面及整体态势，常常会依个股所占权重来决定持股结构，而股价指数所包含的成份股理所当然地成为选股的首要目标。

　　基金经理人的业绩考评以大盘的表现为主要指标。因此，基金经理人在交易中更倾向于选择股指期货成份股而不是选择非成份股。研究表明，股价指数成份股有较高的流动性及报酬率。当年新加坡成立摩根台指期货时，摩根概念股当时立即成为市场上追逐的标的，成份股的报酬率也较其他类股为高。

　　3.对现货市场股价波动的影响。

　　从理论上讲，股价指数现货与期货虽然是在不同的市场，但是由于具有等价资产报酬的关系，若市场内有新信息产生，则两者的市场价格应同时同向变动，但许多实证研究却发现，在市场有重要转折时，两个市场间的价格变化存在着不一致。

　　1999年2月份，台湾面临金融风暴最后探底阶段，2月2日加权指数现货以5749.64点收盘，而指数期货却未再破底，以5780点率先止跌；在新加坡摩根台指市场亦同，2月2日摩根现货以244.70收盘，但期货却以2464点正价差7点收盘，亦率先止跌回稳，之后，摩根台指再次以跳空上涨现货上扬。这体现出在许多转折时，股指期货市场有现货市场的现象。

　　所以，在实务操作上，投资者可以参考期货市场对大盘是否有率先回档、止跌或反弹迹象来修正对未来行情走势的判断。

　　Sant oni(1987)的实证研究结果表明：股价指数期货在期货合约到期日的到期效果，有使股市波动性增加的情况。最主要的原因是当市场参与者持有相对于期货的现货部位时，在期货合约到期前，由于期货与现货价差的拉近，套利者和避险者都要考虑是否持续避险，或者将原先已避险的部位了结，因而使得两个市场的交易增加。若此时股票现货市场不能提供足够的流动性，则交易不平衡的情况将会发生，使得价格波动较为剧烈。

　　　4.股指期货也能造成股票现货市场价格的剧烈波动

　　指数套利改变了股指期货价格和股票现货价格的波动形态。股指期货价格的变化总比现货价格的变化表现出更大的波动。这种区别反映了两个市场的特征，即期货价格能比现货价格更快地对冲击作出反应，也意味着现货市场的冲击带来是期货价格的变化而不是现货价格，就是说，期货价格的一些较大波动有时仅仅是现货市场的冲击引起的。因为各国在推出股指期货的初期通常禁止现货市场的抛空，而不能抛空，这就导致了市场不对称问题。在股指期货价格被低估时，由于套利者不能自由地卖空现货、买进股指期货进行指数套利，因此将导致股指期货价格被持续性地低估，美国股指期货交易的早期经验已充分证明了这一点。另一方面，在股指期货市场做多者，由于在现货市场不能抛空，必然是纯粹的投机者，其风险完全裸露，如果市场发生较大幅度的下跌，期市多头者将抛出股指期货，现货市场抛出股票者也甚多，进一步使股价下跌。

　　小资料 　"期海"钓沉：凯恩斯期货逞威

　　世界的英国经济学家凯恩斯热别喜爱期货市场，一度在期货市场上大赚特赚。凯恩斯年轻时曾在剑桥大学等三个大学里任教。他在三十几岁时身染病症，又为教学而周旋于三所大学之间，非常繁忙，不免身心疲惫。

　　凯恩斯既无丰厚遗产，也无足够的收入，无法实现其所期望的生活方式。病痛中，凯恩斯认真地思考了这个问题后，决意育"投机交易"。于是凯恩斯马上找到在商社的朋友，开始了"投入一定保证金究可开展的外汇期货交易"。这一年，凯恩斯三十六岁，是次世界大战刚刚结束的第二年。

　　凯恩斯的交易室活跃而连珠炮式的，几天内就作了多笔生意，最初是做外汇，涉足的有卢比、马克、美元、法国法郎等不一而足。第二年，他又开始了商品期货交易，棉花、铝、锡、铜、锌、橡胶、小麦、糖等，几乎伦敦市场上的上市商品全都染指了。当然，有价证券最后也进入了他的交易范围。这样，在1919-1937年间，凯恩斯以期货交易对抗者疾病，虽然有沉又浮，但最终赚取了506450英镑的利润。

　　凯恩斯曾一度在外汇期货市场上濒临破产，但他马上又在期货上重新振作，继续投入交易。他曾很后悔，但"不是为了投机，而是为了自己推理的失败"。他认为,"期货市场的成功来自以失败告终的投机家的牺牲。以失败告终的人们，本来应该是冒着这种风险走过来的，因而他们的痛苦不是真正值得同情的痛苦"。